由國家金融與發展實驗室/國家資產負債表研究中心主辦的“去杠桿的破產法思維”智庫講壇近日在京舉行。國家金融與發展實驗室理事長、中國社會科學院學部委員李揚在致辭時表示，去杠桿問題主要涉及五個方面：地方政府、非金融企業、宏觀環境、不良資產處置以及理財、資管等業務的嵌套、平臺問題。其中核心問題是處理好不良資產和“僵尸企業”。
李揚指出，對金融領域來說，防范和化解金融風險是第一任務，中央要用三年時間打好防范和化解重大風險攻堅戰，重點就是防控金融風險。金融風險的源頭就在于高杠桿，因此把防范化解重大風險攻堅戰聚焦在去杠桿上。
去杠桿問題涉及到很多方面，李揚將其概括為五個方面：
第一方面，地方政府。這涉及到中央和地方政府之間權責的劃分，中央和地方政府之間財政關系的調整，更深層次來說，涉及到政府和企業的關系、政府和市場的關系。“地方政府為什么要借錢？為什么不顧中央的三令五申依然在提高杠桿？因為有更重要的、壓力更大的事情在逼著他們這樣做，比如地方經濟發展的問題。所以，這實際上是體制性矛盾，希望在未來三年里我們能夠理出頭緒。”
第二方面，非金融企業。近幾年我們一直在強調企業的杠桿率實際在下降，只是結構還存在不平衡，其中，國企的杠桿率仍然在上升，民企的杠桿率下降得非常快。民企杠桿率下降的形式非常簡單，就是破產，資產負債表消失了。因此，企業去杠桿的關鍵在于國企，國企去杠桿的關鍵又在于對國企中的“僵尸企業”的處理。所以，在去年底召開的中央經濟工作會議上，把供給側結構性改革的重點放在“破”、“立”、“降”上。所謂“破”就是破除無效供給，而無效供給的載體就是“僵尸企業”。所謂無效供給，就是沒有社會需求，卻因為各種原因還在維持運轉，還要投入大量資金，這些資金都是提高杠桿率的因素，而且會形成不良資產。中央的概括非常清楚，指明就是“僵尸企業”的問題。
第三方面，宏觀環境。宏觀層面上要收緊銀根。去杠桿手段千招萬招，管不住貨幣供應這個閘口都是無用之招。因此，要從宏觀上全方位看待去杠桿，創造一個有利于去杠桿的宏觀環境非常重要。
第四方面，要解決近年來以理財、資產管理等各種業務形式存在的嵌套問題、平臺問題。人所共知，所有的嵌套、所有的平臺、所有的資產重組，用的都是杠桿操作。所以在這種形勢下，形成“大國資”的管理辦法，也是一個有效去杠桿的行政手段。
第五方面，要處理不良資產。杠桿本身是現代經濟運行的一個特點，相比小農經濟、自然經濟，杠桿操作先進得多，所以我們的目標不是去除杠桿，而是要讓杠桿有可持續性。可持續性在微觀上有標準、宏觀上也有標準，這才是現代經濟運行的進步。
李揚稱，貨幣當局對杠桿問題的最新表述是“穩定宏觀杠桿率”，用的是“穩定”，而不是“去杠桿”，可見大家對這件事情的看法逐漸理性了。“在我們看來，杠桿的最大問題在于形成不良資產的部分，那部分不良資產所對應的負債是‘死負債’，這部分負債是永遠還不了的，這才是真正需要處理的事情。盡管杠桿率很高，如果沒有不良資產，高杠桿率對于金融業其實也沒有壞處，購銷兩旺、借貸兩旺，源源不斷的產品生產出來，還了本、付了息，再繼續借貸兩旺。但如果負債形成了不良資產，上述的良性循環就無法維持，就會產生問題。”
問題延續到今天，顯然需要動手術，處置其中的不良資產和“僵尸企業”的部分，這就涉及到破產問題。破產法正在修改中，還有待進一步完善落實，處理好不良資產是去杠桿的核心部分，今天需要在破產法的架構下，依循法律的原則、依循市場的原則來解決不良資產問題。
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