周期性及長期因素的互動對長期投資表現(xiàn)的影響應(yīng)超越先前各年度
從估值偏高和高于平均水平的企業(yè)毛利率來看，市場現(xiàn)在正處于經(jīng)濟周期后期，并對未來資產(chǎn)回報產(chǎn)生阻力。雖然如此，但如果投資者跳出目前經(jīng)濟周期后期對長遠回報的限制，仍然有理由保持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度。根據(jù)摩根資產(chǎn)管理“2018年長期資本市場假設(shè)”(Long-Term Capital Market Assumptions-LTCMAs)，過去一段時間持續(xù)被下調(diào)的長期增長可能會終止，而且更可能出現(xiàn)驚喜。
踏入第22年，投資者及顧問通過“長期資本市場假設(shè)”完善他們的戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置、建立更強的投資組合，并對未來10至15年期間，50個資產(chǎn)類別產(chǎn)生合理的回報及風(fēng)險預(yù)期。我們的回報假設(shè)包括了13個基礎(chǔ)貨幣，因為我們看到中國投資者的全球投資需求，人民幣也在今年首次被納入其中。我們的“長期資本市場假設(shè)”是公司自主深入研究的一部分，摩根資產(chǎn)管理內(nèi)部專家從定量及定質(zhì)的角度進行分析，我們的多資產(chǎn)團隊也非常依賴此研究以作出投資決策。
摩根資產(chǎn)管理多資產(chǎn)全球策略總監(jiān)John Bilton表示：“簡而言之，由于我們已經(jīng)獲得此周期內(nèi)的大部分回報，加上全球增長現(xiàn)在相當(dāng)成熟，所以平均回報的周期性上升空間有限。然而，我們今年的長期宏觀經(jīng)濟假設(shè)處于兩個強勁的長期因素的交匯處：人口結(jié)構(gòu)(如人口老齡化)以及生產(chǎn)力，這些正是能夠?qū)撛诮?jīng)濟增長造成深遠的影響的長期因素。”
Bilton又指出：“人口老齡化對經(jīng)濟的長期影響已被廣泛研究，令潛在增長預(yù)測逐步下降，但科技帶來的潛在好處及因此出現(xiàn)的產(chǎn)能提升并未被納入經(jīng)濟預(yù)測的基本情況之中。”
摩根資產(chǎn)管理中國區(qū)總裁王瓊慧評論此報告時表示：“我們預(yù)期中國金融系統(tǒng)會有實質(zhì)性的市場開放舉措，外資進入將明顯會更容易，金融系統(tǒng)市場化可能會給中國平衡利率帶來上升壓力，長遠而言，這將會吸引國際存款從低利率的四大經(jīng)濟體債券市場中流出。”
“當(dāng)中國成長為世界最大的資本市場之一，能夠參與到國內(nèi)市場的渠道也會隨之增加，我們預(yù)見未來國際投資者將可能持有更多的中國資產(chǎn)以到達投資組合多元化的目標(biāo)。通過首次將中國資產(chǎn)的回報預(yù)期加入我們的『長期資本市場假設(shè)』中，我們希望可以幫助國際投資者評估這日益重要的市場─我們致力把中國帶向全世界。”
王瓊慧又指出：“隨著中國在國際市場中越來越重要，我們非常榮幸能成為行業(yè)先驅(qū)，幫助投資者參與到這一精彩的機會當(dāng)中。在2016年8月，我們服務(wù)投資者的能力達到新的里程碑。摩根資產(chǎn)管理在上海自貿(mào)區(qū)成立摩根資產(chǎn)管理(上海)有限公司，摩根資產(chǎn)管理是首家公司獲批在上海自貿(mào)區(qū)成立外商獨資資產(chǎn)管理公司。通過這次發(fā)布『長期資本市場假設(shè)』，我們是僅有的幾家對中國資產(chǎn)及貨幣回報進行深入、長期研究的國際資產(chǎn)管理公司。”
根據(jù)報告，簡單的60/40平衡股票債券投資組合的預(yù)期回報略低于去年的“長期資本市場假設(shè)”(今年約為5.25%，去年為5.5%)，而股債組合曲線順時針方向轉(zhuǎn)動(即債券回報改善而高估值阻礙股票回報)，這與經(jīng)濟周期后期環(huán)境吻合，利息開始上升但利率正常化的步伐仍然緩慢。
我們對2018年的預(yù)期是成熟市場的實際經(jīng)濟增長率為1.5%，新興市場的經(jīng)濟增長率為4.5%，這是未來10至15年的年化回報率預(yù)測，與去年一致。
股票：我們的股票假設(shè)是成熟市場及新興市場的預(yù)期回報將會下降，成熟市場及新興市場回報較去年的“長期資本市場假設(shè)”在邊際上收窄，我們預(yù)計回報會緩慢下跌但跌幅仍然低于過往歷史經(jīng)驗。
債券：企業(yè)信貸仍然是固定收益投資的亮點，并是追求收益投資者的入息來源，雖然目前處于成熟的信貸周期，我們對違約及復(fù)蘇的長期預(yù)期顯示目前的利差對非常長期的投資者來說仍具有吸引力。新興市場債券前景繼續(xù)改善，雖然目前的利差接近長期平均水平，但其仍會成為信貸投資組合有效的投資分散選擇。
另類投資：我們看到另類投資策略的前景相對公開市場正在改善，主要因為行業(yè)及投資趨勢利好提供市場以外額外回報的策略幫助抵消了一些公開市場預(yù)期回報下跌的負(fù)面影響。一如既往，在所有另類投資策略中，基金經(jīng)理的選擇仍是重要的成功因素。
外匯：雖然美元在2017年大幅下跌，但其幣值仍然遠高于我們長期預(yù)期的合理水平，我們預(yù)期再度下跌的幅度會相對放緩，貨幣對資產(chǎn)回報的影響仍將是投資者的重要考慮因素。
Bilton總結(jié)指出：“雖然多個資產(chǎn)市場的回報將更溫和，但通過主動的資產(chǎn)配置和分散投資，仍然有機會提升回報。這些是投資者必須具備的工具，特別是通過構(gòu)建穩(wěn)健而多元化的投資組合來成功渡過短線周期波動帶來的挑戰(zhàn)。”
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